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我们看到的是确定性:边际改善

作者:金牛棋牌 发布时间:2020年07月01日 浏览: 6718

投资要点我们认为,A股市场这个阶段本质矛盾就是盈利预期下修和估值扩张,哪个力量更强。我们认为一季度内需处于类停摆阶段,形成了经济底,而对应上市公司盈利的一季报也正在得到消化,从一系列宏观领先指标和中观高频数据看,中国经济基本面正在处于环比改善趋势。市场认为,海外疫情短期存在极高不确定性。我们看到的是,极高的确定性:人类会学习会调整会进步,无论新冠会存在多久,新冠疫情对经济的影响趋势是四个字:边际改善。情绪伴随着疫情期海外风险的快速释放,最恐慌时候已经过去,对应着国内各项政策有序加码,经济数据呈现边际改善,风险偏好从低位的逐步修复,对应着估值的修复与扩张趋势。从市场层面来看,主要指数换手率趋于稳,赚钱效应逐步回升,市场整体呈现回暖迹象。我们认为虽然短期市场可能仍有反复,但是中期来看A股将呈现震荡向上趋势,短期结构上可以重点把握内需消费、新基建和传统基建,关注一季报超预期的优质公司。近期行业重点关注:医药、食品饮料、汽车、建材、建筑、互联网、计算机、通信、券商、黄金等,主题重点关注湖北区域振兴等。■风险提示:1.海外疫情超预期,2.全球经济低预期,3.政策宽松低预期等。正文本周全球股市呈显著反弹,标普500大涨12.1%,创下1974年以来最大单周涨幅。A股本周整体也继续呈现反弹,但涨幅略逊于外盘,且周五出现回落。上证综指,中小板指数,创业板指数涨幅分别为1.18%,1.09%,2.27%。从行业指数来看,本周休闲服务,国防军工,建筑材料,医药生物,食品饮料等行业表现较好,电子,纺织服装,采掘,房地产,银行等行业表现靠后。近期和机构沟通交流,多数投资者认为因为海外疫情,当前市场依然面临极高不确定性。我们认为,A股市场这个阶段本质矛盾就是盈利预期下修和估值扩张,哪个力量更强。我们认为一季度内需处于类停摆阶段,形成了经济底,而对应上市公司盈利的一季报也正在得到消化,从一系列宏观领先指标和中观高频数据看,中国经济基本面正在处于环比改善趋势。市场认为,海外疫情短期存在极高不确定性。我们看到的是,极高的确定性:人类会学习会调整会进步,无论新冠会存在多久,新冠疫情对经济的影响趋势是四个字:边际改善。情绪伴随着疫情期海外风险的快速释放,最恐慌时候已经过去,对应着国内各项政策有序加码,经济数据呈现边际改善,风险偏好从低位的逐步修复,对应着估值的修复与扩张趋势。从市场层面来看,主要指数换手率趋于稳,赚钱效应逐步回升,市场整体呈现回暖迹象。我们认为虽然短期市场可能仍有反复,但是中期来看A股将呈现震荡向上趋势,短期结构上可以重点把握内需消费、新基建和传统基建,关注一季报超预期的优质公司。近期行业重点关注:医药、食品饮料、汽车、建材、建筑、互联网、计算机、通信、券商、黄金等,主题重点关注湖北区域振兴等。1. 中国基本面环比改善,金融数据好于预期我们认为当前A股市场一致预期对二季度基本面已过于悲观,本质是过于看重欧美外需的影响,选择性忽略了内需很多在一季度没体现的会递延在二季度体现。例如,中国1-2月商品房销售面积负增长40%,这是停摆期的数据效应,但该类需求此后并不会就此完全消失,相似的需求比如地产投资、基建投资,比如汽车家电消费,这类没有消失的需求部分都会在后面体现在数据上。近期中国经济中观层面数据来看,三月以来中国各类经济领先指标环比持续改善,同时前期宏观政策效力已经逐步显现,我们相信伴随着国内一揽子政策持续推进,中国经济整体环比改善的趋势有望延续。近期经济活动整体稳中有升,生产活动复工加快。本周六大电厂耗煤量55.31万吨/天,环比有所回升,同比趋稳;一线城市的交通拥堵指数持续回升至1.76,达到2020年同期水平;社会钢材库存回落速度加快,反映生产活动持续回升;乘用车销量持续低位回升,房地产销售持续回升,同比降幅进一步缩窄,上游土地成交面积回升,与去年同期持平。复工复产推动挖掘机销售改善。中国工程机械工业协会发布的数据显示,3月,纳入协会统计的25家挖掘机制造企业共销售各类挖掘机4.94万台,同比增加11.6%。其中,国内4.66万台,同比增加11.2%,增速较2月明显回升;出口2798台,同比增长17.7%。外贸企业复工复产有序推进。商务部部长助理任鸿斌介绍,随着国内疫情防控形势持续向好,外贸企业复工复产有序推进。截至4月10日,全国超过76%的重点外贸企业产能恢复率已经超过70%,整体来讲,外贸企业生产进入了正常轨道。具有领先性的金融数据超市场预期,经济环比改善有望继续。央行公布 3 月金融数据, 3 月新增人民币贷款 2.85 万亿,同比多增 1.16 万亿,新增社会融资规模 5.16 万亿,同比多 增 2.2 万亿;M2 同比增速回升至 10.1%,M1 同比增速回升至 5%。 我们认为 3 月金融数据的显著改善来自两方面的因素,一方面来自前期宽松政策的成效 初步显现。伴随着降准、结构性降准、调降主要政策利率,以及 1 万亿再贷款、再贴现额度 补充和 抗疫 债券加速落地, 企业信贷和债券融资改善尤为明显。另外一方面也来前期 受疫情影响的信贷需求的集中释放,受疫情影响,2 月信贷规模显著低于历史同期水平,虽 然 3 月数据明显改善,但是整体一季度社融较去年同期仅多增 2.47 万亿元,低于 2020年一 季度的同比多增 2.55 亿元,这也意味着未来仍然需要政策持续发力,才能推动金融数据的 近一步改善。 从结构上看,表外融资再次转正,也反映了在经历了 2 月的短暂冲击后,实体部门的融 资环境仍在持续改善。而从 M1 和 M2 增速来看,虽然 M2 和社融同比增速改善较为明显, 但是 M1 增速仍处低位,说明政策宽松带来的增量资金主要流入了实体部门,并未出现类似 2020年 水漫金山 的情况,这样意味着未来政策仍有足够效力进一步推动实体融资改善。 3月通胀回落,给逆周期调节政策加大提供较好环境。国家统计局公布数据显示,中国3月CPI同比4.3%,预期4.7%,前值5.2%。中国3月PPI同比-1.5%,预期-1.1%,前值-0.4%。随着生猪存栏量逐渐回升、猪肉供给增加,猪肉价格涨幅将收窄,对CPI的拉动作用减弱,预计年内CPI同比涨幅将逐步回落。另外一方面由于油价大幅回落,叠加疫情对需求端的扰动,使得PPI短期回落,随着复工复产逐步推进,政策效力逐步显现,PPI有望降幅逐步缩窄。整体来看,当前通胀压力趋于回落,为货币政策持续推进,降低社会融资成本提供了条件,而需求端减弱导致工业品通缩的压力已经开始显现,客观上也需要各项扩大内需政策持续发力,实现经济平稳增长。2. 当前 A 股与 08 年熊市时期的不同:估值处于修复与扩张趋势 当前市场流行预期将今年A股市场与2020年金融危机对比,我们认为,实际上2020年A股市场熊市很重要原因源自中国经济自身周期下行,以及货币政策收紧导致的估值收缩 。我们认为当前市场环境与2020年不能类比,当前市场环境对应着中国经济最差时候已经过去,伴随着疫情期海外风险的快速释放,最恐慌时候已经过去,对应着国内各项政策有序加码,经济数据呈现边际改善,风险偏好从低位的逐步修复,对应着估值的修复与扩张趋势。从2020年10月到2020年三季度,影响A股的最主要因素是估值收缩。由于2020年下半年中国经济进入过热阶段,CPI和PPI分别于2020年6月和2020年10月升至3%水平以上,央行开始采取紧缩的货币政策,以抑制过热的经济。2020年10月-2020年6月期间央行5次加准1次加息以抑制过热的经济。由于流动性的收紧,上证综指自2020年10月的高点6124点一路下跌至2020年6月末的2736点,跌幅达到55.3%。直到8-9月份,伴随着海外金融危机不断升级,次贷危机升级,市场才开始受到海外因素影响,上证综指由2020年8月初的2801点跌至9月18日低点1895点,跌幅达到32.3%。而伴随着9月央行货币政策转向宽松,9-10月两个月内连续2次降准2次降息,A股市场最终于2020年10月28日到达1664点的阶段性低点,市场底部领先于11月10日 四万亿 政策正式出台,至于经济环比改善,实际上到2020年 4 月 10 日,全部 A 股 2020年出现明显的下滑。从绝对额来 看,创业板一季报预告业绩均值为 173.11 亿元,单季度平均盈利约 0.25 亿元,经历 2020年一季度较大幅度下滑后目前处于历史偏低水平。但是,在创业板一季报预告业 绩大幅下滑且预喜率偏低的背景下,一季报业绩预告中创业板依然涌现一批业绩高增长公司。创业板一季报预告业绩增长超过 2020年一季度业绩贡献来看,我们认为 2020年一季报 创业板预告业绩正面贡献主要来自于电子和农林牧渔。尤其是创业板内电子行业 2020年 2 月 3 日以来新高,也是沪深港通创 设以来单日流入规模第五位。这也一定程度显示在当前复杂形势下,海外投资者对当前位臵 A 股投资价值的看好和对中国经济趋势的信心,这个信号值得内地投资者跟踪和关注。 整体来看,三月以来中国各类经济领先指标环比持续改善,而一季报预告也在得到消化, 我们认为,未来A股市场盈利预期再下修的空间已经变得越来越小。另外一方面,在通胀下 行背景下,国内货币政策宽松格局仍将延续。而从风险偏好看,伴随着海外冲击的消退,国 内风险偏好有望从低位逐步修复。而从市场层面来看,主要指数换手率趋于稳,赚钱效应逐 步回升,市场整体呈现回暖迹象。我们认为虽然短期市场可能仍有反复,但是中期来看 A 股 将呈现震荡向上趋势,短期结构上可以重点把握内需消费、新基建和传统基建,关注一季报 超预期的优质公司。 近期行业重点关注:医药、食品饮料、汽车、建材、建筑、互联网、计算机、通信、券 商、黄金等,主题重点关注湖北区域振兴等。 风险提示:1.疫情超预期,2.经济显著低预期,3.政策宽松低预期等。  

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